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2019-8-14 15:32:27 浏览:37次

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  2019年初至今实际的公共财政支出与政府性基金支出均明显高于往年同期,然而上半年全口径基建投资累计同比仅录得2.95,相比2018年全年增速1.79并无明显改善,原因何在?另一方面,在房地产融资受限后,7月房地产类信托明显收缩,而基础产业类信托则转暖,结合年中政治局会议对三大产业的定调,下半年基建能否顺利转暖,对债市影响如何?

  高增的财政与疲弱的基建

  上半年共有3.06万亿左右的财政资金流入基建领域,高增的财政支出与疲弱的基建投资形成鲜明对比。
2019年上半年公共财政支出共计12.35万亿,其中约有1.94万亿流向基建。
而2017年和2018年同期分别为1.56万亿和1.65万亿。
同时,政府性基金支出也在加大力度,经验上,30的政府性基金支出会流向基建领域,2019年上半年政府性基金支出共计3.72万亿,其中约1.12万亿(3.72*0.3)的资金流向基建,2017年上半年和2018年上半年流向基建的资金分别为0.62万亿和0.84万亿。
综合来看,广义财政(一般公共支出+政府性基金支出)在2019年上半年共带来基建资金3.06万亿,高于2017年与2018年同期分别为2.49万亿和2.18万亿,然而2019年上半年全口径基建累计增速仅为2.95,什么造成了财政和基建之间的鲜明反差?

  溯本求源:从资金来源看基建

  按传统定义,自筹资金、国家预算资金和国内贷款是基建投资的三个重要资金来源。
根据国家统计局发布的《固定资产投资统计报表制度(2018)》,固定资产投资的资金来源共包含五个部分:国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。
对于基建投资来说,我们可以从基建投资的三个子行业(交通运输、仓储和邮政业,电力、燃气及水的生产和供应业,水利、环境和公共设施管理业)来观察基建的资金来源分布情况。
从资金端看,自筹资金是基建投资的主要拉动力,约占全部资金来源的55-60;国家预算资金、国内贷款占全部资金来源的比中分别为16、15,也是基建的重要资金来源。

  我们重新归类后的财政资金(一般财政支出+政府预算支出)显示财政投放虽然在增加,但其占比有限,因此疲弱的基建可能反映出社会资金的低参与度。
值得注意的是,前文中提到的自筹资金指的是各企事业单位自行筹集的各类资金,不仅包括城投债、非标融资、PPP、流动贷款与自有资金,还包括政府性基金,为区别财政资金与社会资金,我们对资金来源重新划分:我们将政府性基金从自筹资金中剥离出来,并与国家预算资金加总视为广义财政资金,而将剩余的分项(包括城投债、非标债券、PPP等方面)视为社会资金。
按此划分,广义财政资金占基建投资全部资金来源的30左右,占比并不算高,因此当前基建不温不火的原因可能在于社会资金的参与度不够,事实是否如此?

TEL:15311938351 微信同号 梁经理

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